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宏观债券: 长短不齐曲线趋陡

2022-06-19 22:32   编辑:admin   人气: 次   评论(

  核心观点:偏空 长端利率上下波动均有明显制约,短端受益于资金面宽松,可继续预期收益率曲线变陡。经济增长:偏多 重点行业生产高频数据显示,钢材产量、高炉开工率、半/全钢胎开工率均超季节性下降,显示工业生产受疫情影响进度放慢。房地产方面,30大中城市商品房周度成交面积不及过去十年均值的一半、百城土地成交面积略低于十年均值,显示房地产供需两端情绪均较低。基建方面,全国建材成交量并未在二季度明显冲高,低于往年同期水平。

  通胀:中性 4月高频数据显示,CPI食品项中蔬菜价格涨幅较大,同比增长18.4%;猪肉价格跌幅缩小,同比跌落44%,使得CPI进一步上行。PPI跟随基数下行。

  资金面:偏多 债券新发行较少、部分地区缴税日期推迟、疫情使银行信贷投放受限,资金淤积在银行间。

  货币政策:偏空 1)央行行长在4月22日博鳌论坛上提出,中国货币政策的首要任务是维护物价稳定。

  2)多家大行下调普通定期存款利率,降低负债端成本,为LPR报价下调提供空间。

  财政政策:偏空 监管要求地方在6月底前完成大部分2022年新增专项债发行工作,三季度前完成剩余额度,由于四月新发专项债数量仅1,000亿元左右,全年剩余额度超过2万亿,五、六月债券供应将又快又多。

  美联储:偏空 4月Markit制造业PMI公布值59.7%,超预期58.2%,创7个月以来新高;服务业PMI公布值54.7%,不及预期58%。美联储加息抗通胀。

  上周央行投放7天期逆回购500亿元,回笼600亿元。公开市场净回笼100亿元。

  上周资金面平稳宽松。上周DR007下行18.94bps至1.54%,R007下行15.59bp至1.72%。隔夜利率下行,R001下行13bps至1.27%。主要因为近期债券新发行较少、部分地区缴税日期推迟、疫情使银行信贷投放能力受限,最终资金淤积在银行间,资金面整体偏松。

  上周资金利率宽松。Shibor一周收于1.70%,周下行12.2bps;1年期国债收于1.98%,周下行6.98bps;10年期国债收于2.83%,周上行7.24ps。商业银行质押式回购意愿强,日均放量成交58,556.38亿元,较上周增加49,651.28亿元,与资金利率宽松有关。

  4月22日1年期同业存单利率收至MLF下方41.85bp,显示银行负债端成本下移。

  上周利率债新发行5,293.28亿元,其中,地方债发行1,044.28亿元。上周发行的地方债额度较少,新增专项债101.5亿元、新增一般债17.2亿元、再融资债925.59亿元。

  4月18日,监管部门要求地方在6月底前完成2022年大部分新增专项债的发行工作,三季度前完成剩余额度的发行。本周地方债发行明显提速,单周新增专项债达745亿元。

  目前而言,对长端债券收益率无论上下都有明显制约,短端受资金面宽松影响下行。利率下行的制约:1)就货币政策而言,央行行长在博鳌论坛上明确,中国货币政策的首要任务是维护物价稳定,意味着要防止从货币刺激角度引发进一步通胀。可以基本确定,货币政策宽松的空间已基本关闭,不排除下半年美联储激进加息倒逼国内政策收紧。2)4月18日监管部门提出,6月底前完成大部分新增专项债发行工作,也就是说5、6月份的发行规模最多将接近2万亿,速度之快将造成供应压力。3)美联储激进加息和人民币快速贬值利空债市。

  利率上行的制约:1)“动态清零”的方针指导下,疫情的不确定性与复工复产对经济基本面影响将部分对冲。2)多家大行下调普通定期存款利率,降低负债端成本,为LPR报价下调提供空间。3)税期延后、债券供应缓慢、疫情造成银行信贷阻塞使得资金面宽松。

  美国4月Markit制造业PMI公布值59.7%,超预期58.2%,创7个月以来新高;服务业PMI公布值54.7%,不及预期58%,与劳动力短缺和通胀有关。

  本周美元指数收于101.12,较上周上行0.62。人民币汇率降至6.50,中美利差倒挂,美国十年期利率高出5.9bps。

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